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浙江壁虎投資管理有限公司

  
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中國的市場還在山底,未來的征途是星辰大海!
2019-03-27 10:07:13   來源:

張增繼:

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浙江壁虎投資管理有限公司執行董事、總經理。十余年企業實戰經驗,在投資管理、營銷管理及企業全面經營管理方面有深刻獨特的實踐經驗。扎實的投資實戰及理論研究,個人近五年投資業績堪稱創造性裂變。此外出版著作《散戶的革命》?!段按蟮氖貝?mdash;—深度解讀價值投資》聯合出品人。

 

旗下管理的產品“國信壁虎1號”榮獲2017年度七禾基金獎“最佳證券基金獎”。
 

我覺得現在這個點位,是未來長期牛市的起點。

不看好經濟就不看好股市這個邏輯通常是錯誤的。

指數的上漲,并不依賴于經濟的全面上漲,而是依賴于上市公司,尤其是那些能夠帶動指數的成分股。

在一個長期的牛市里面,才能夠實現多方共贏。

事實上,我認為價值投資元年應該是2017年。

因為國內的投資者基本上都喜歡去炒新,科創板作為一個新生事物,在啟動之初極有可能復制創業板當年高開低走的走勢。

整體估值、市場的整體情緒過于高漲的時候,往往就是系統性風險來臨的時候。

我是支持現在的5G行業,但我個人選擇謹慎性看好。

茅臺的生命力以及品牌價值,不亞于中國任何一家企業,甚至不亞于可口可樂。茅臺現在離頂點還遠,它是唯一一家基本能確定在100年后還會繼續存在的公司。

中國的時代正在悄悄來臨。縱看東西方的經濟和政策,市場正在巧妙地從西方向東方轉移。

光看財務報表是做不好投資的。

如果把醫藥放到消費里面,我們的消費布局幾乎占了任何一個基金的50%的持倉。

國內在未來十年都不可能放棄房地產。

我們更愿意兼顧成長和價值,堅定地做一個成長型價值投資者。

從優質資產的角度來講,現在僅僅只是開始。我們還在山底,未來的征途是星辰大海。

高端制造業和醫藥行業是會大幅受益(于減稅政策)的,還有傳統領域的原材料行業可能也會受益。

未來路上跑的車,新能源車很可能要占到一半以上,甚至會慢慢全部取代燃油車,這是不可逆轉的歷史進程。

要想長期在這個市場中獲得回報,進入價值投資領域成功的概率更大。
 

七禾網1、張總您好,在今天這樣一個時間點,還是想先問您一個大家都比較關心的問題,A股進入2019年以后可以說一掃頹勢,滬指漲幅超過了25%,“牛市來了”一時成為市場熱詞,那么在您眼中,目前的市場是否已經進入“牛市”?
 
 

 


張增繼:我覺得按照海外的標準來說,漲幅超過20%就已經是牛市了。在美國的定位,如果漲幅超過20%就已經是事實上的牛市,而不用再去判斷是不是牛市。另外,如果把時間拉長到三至五年,那么2400-2600這個點位,就是底部區域。有沒有可能創新低?除非是發生系統性風險。我覺得現在這個點位,是未來長期牛市的起點。

 

七禾網2、在一片“牛市”來了的論調中,也有不少的機構并不看好股市,那么您對2019年的市場走勢持什么樣的態度?
 
 

 

張增繼:我相信大多數不看好股市的投資者的依據是經濟沒有見底。但股市跟經濟有時候是不同步的,股市會先于經濟反應未來的預期。所以,經濟不見底,不見得股市就沒見底。這是我的第一個觀點。第二,我們本來就很難預測經濟究竟有沒有見底,也許2019年一季度就已經見底了。加上中美貿易戰有緩和的希望,一旦和談,股市很有可能會提前反應這個預期。事實上,中美兩國市場都在反映這個預期。

 

另外,不看好經濟就不看好股市這個邏輯通常是錯誤的。為什么這樣講?其實經濟不好,有時候資源反而會更多的集中到上市公司。這些行業的領袖或者業內地位很穩固的上市公司,正好可以借此機會擴大自己的業務。從這個角度來看,經濟不好可能反而會增強上市公司的生命力。那些行業地位比較穩固的權重股就會帶動指數上行。其實指數的上漲,并不依賴于經濟的全面上漲,而是依賴于上市公司,尤其是那些能夠帶動指數的成分股。

 

七禾網3、截至3月15日,今年以來外資凈買入金額已達1270億元,成為A股市場重要的增量資金,您如何看待外資的跑步入???

 
 

 

張增繼:這僅僅是一個開始。隨著MSCI和富時中國指數納入A股比例的增加,外資的入場是可以持續的。今年幾千億,明年可能還有幾千億。而且外資進入中國,一方面,可能是出于被動配置的要求;另一方面,他們也是抱著中長期戰略性投資中國的理念來的。這會帶來兩種情況:第一,資金會源源不斷地進入;第二,未來的市場會出現非常嚴重的兩極分化。外資會持續增持優質的公司,一直忽略垃圾公司。這也使得那些本身就有優秀的公司變得更優秀。

 

七禾網4、隨著MSCI開放程度加大,以及滬港通、深港通不斷北上,涌入資金的同時,諸多海外成熟的投資機構也進入了中國市場,這些專業的機構是否會對本土的私募機構形成挑戰?您覺得應該如何與這些海外機構進行市場上的博弈?
 
 

 

張增繼:首先,挑戰是肯定有的。因為外資的投資理念是經歷了幾百年的洗禮形成的,是比較成熟的投資理念。其次,外資給投資者的成本很低,他們是按照國際標準來吸納客戶的。其實我們國內的私募收的管理費還是偏高的。這是成本上的挑戰。

 

當然,也不純粹說就會影響到我們內地的一些私募,機會也是很多的。第一,外資私募的進入會促進我們的投資理念的成熟和完善。第二,國內的投資者會獲得更多的實惠。我們可能會更親民的對待客戶,對待投資者。從投資者的角度來講,是明顯受惠的。第三,隨著投資理念的成熟,市場可能會越走越穩。過去那種“猴市”以及所謂的政策市,會逐漸發生變化。未來,隨著機構投資者的投資理念的不斷成熟和隊伍的不斷壯大,很有可能會出現一個漫長的中國牛市,這個正是我們所期待的。我們在一個長期的牛市里面,才能夠實現多方共贏。不像以前的中國市場,好像是一個零和博弈,一部分人賺的錢一定是某些人虧的錢。一旦進入中長期牛市,可能大家都在賺錢。

 

七禾網5、2018年曾被定義為“價值投資元年”,然而事與愿違,A股市場巨幅震蕩,甚至跌破了“股災底”,您覺得價值投資在中國這樣的土壤上是否適用?符合什么樣的條件才能真正定義中國市場進入了“價值投資元年”(今年算不算)?
 
 

 

張增繼:媒體總是推波助瀾的(笑)。媒體說2018年是價值投資元年,是因為2017年價值50和藍籌股都漲的非常好。事實上,我認為價值投資元年應該是2017年,因為2017年才是價值投資真正閃光的一年。我們也知道,國內公募、私募在2017年堅持價值投資的流派都已經賺了30%以上的收益。事實上,2017年已經是價值投資元年了。

 

另外,你提到在中國的土壤上是否適合價值投資。我覺得肯定是適合的。如果我們做一個對比就會發現,在2017年啟動的那些藍籌股,即便在2018年這么大幅下跌的市場中,仍然是非??溝?。也就是說,它們并沒有破2017年啟動的底部。如果單獨把那些價值股拿出來看,它們從來都沒有跌破股災底,甚至價格還是“高高在上”的。我們再看今年,那些真正優質的標的,大部分都已接近歷史高點,甚至創了新高。這就說明,價值投資還是適合中國的,只要你選到真正優秀的價值投資標的。事實上,不是市場在犯錯,而是投資者的理念可能出現了偏差。

 

七禾網6、科創板目前是市場最關注的焦點,甚至被定義為“A股最大的利好”,您如何看待科創板?也有人把科創板與2012年上市的創業板做類比,您覺得科創板與創業板的區別在哪里?
 
 

 

張增繼:從中長期角度來看,我非常認同科創板是一個重大利好。因為科創板代表了未來新經濟的方向。在科創板上市的企業,都是有一些獨特的技術、商業模式和壟斷的人才的。所以在這些企業中,有望出現第二個騰訊,第二個阿里巴巴或者第二個亞馬遜。總體來看,科創板對資本市場來說,機會大于挑戰。

 

如果將科創板與創業板做類比,根據我的經驗,因為國內的投資者基本上都喜歡去炒新,科創板作為一個新生事物,在啟動之初極有可能復制創業板當年高開低走的走勢。加上它又是注冊制,當天不設漲跌停,就很有可能會出現開始比較瘋狂,然后慢慢回歸平靜的情況。再優秀的公司,也不可能把股價炒上天。最后還是要等業績落地才能證明自己的價值。我的理解就是,我們對待科創板,既要去期待它、參與它,同時也要保持一份理性,不能去追漲殺跌,還是要根據企業本身的價值來衡量投資機會。

 

七禾網7、日前在七禾網主辦的2019私募基金年會上,包括您在內的國內數位價值投資大佬暢聊價投,其中對價值投資最重要的是選股還是擇時展開了爭論,今天也借此機會請您談談您對這個問題的看法?
 
 

 

張增繼:其實我也不太擇時,我只有在覺得市場系統性風險和系統性機會來臨的時候才會去擇時。我更著重于選股,因為好的公司是可以穿越周期的,基本上不用擇時。當然,因為我們不斷有新資金進來,對于新進的資金,我是要擇時的。那些好的標的,隨著大勢出現調整的時候,也正是我們的黃金機會。舉個例子,去年我在茅臺跌停的那天毫不猶豫地增加了很多倉位,因為這是市場給你的千載難逢的機會。但這個“時”不是我擇出來的,是我撞上的。我覺得擇時其實是很難的,我們也沒有這個水平。但是,在系統性風險有可能出現的時候,我認為還是有必要去回避一下風險的。所以我們有可能會利用股指期貨去做空對沖,也有可能會選擇放棄一部分持倉來對待系統性風險。那么,我們要怎么判斷系統性風險呢?我覺得整體估值、市場的整體情緒過于高漲的時候,往往就是系統性風險來臨的時候。

 

七禾網8、當天的會議上除了有爭論,也有共識,也就是5G行業,各位對5G行業都非??春?,今天借此機會也請您談談為什么5G行業能夠成為價值投資者的香餑餑?
 
 

 

張增繼:當天的論壇時間很短,也不足以表達我全面的觀點。我是支持現在的5G行業,但我個人選擇謹慎性看好。為什么呢?因為有5G就會有6G,我們也看到美國已經在研發6G,所以5G的生命周期有多長,是需要謹慎看待的。

 

今天5G技術出來了,手機要從4G過渡到5G,可能每個人手頭的手機都要換一部。這里當然會給中國的手機和零部件的制造業帶來相當大的機會。因為全球有幾十億的手機銷量。尤其是大部分零部件都是在中國生產的。所以這一定會給國內的一些相關產業帶來巨大的投資機會。但這個機會是三年還是五年,或者更短?我們不知道。一旦美國推出6G,搞不好5G的生命周期就很短,所以我們還是要謹慎。我當然希望美國研發6G的速度能慢一些或者華為早就準備好了6G技術,但是無論從哪一個層面來講,5G的生命周期都會更短,因為有全球的競爭在這里。

 

七禾網9、談到價值投資,大家一定會講到“茅臺”,而茅臺在市場上又備受爭議,您如何看待這個所謂的“價值投資標的物”?
 
 

 

張增繼:茅臺的確是一個備受爭議的標的。我談一談自己的看法。首先,從大的周期來看,100年以后有可能科技類公司都不復存在了,但茅臺還在。這是我支持茅臺的其中一個觀點。第二,茅臺的盈利水平還沒達到頂點。通過價格的上漲,產量的擴張,它未來每年年度利潤的頂點很可能會在一千億甚至兩千億人民幣。所以它的市值還遠沒有到天花板。第三,我們再去看同樣擁有獨特配方的可口可樂。從1989年巴菲特買可口可樂到現在,它的市盈率一直都是30倍,但是它的市值已經從原先的幾百億上漲到了今天的兩萬多億人民幣。從這里,我們也可以看出茅臺的機會。其實茅臺的機會遠超可口可樂,而且茅臺的生命力以及品牌價值,不亞于中國任何一家企業,甚至不亞于可口可樂。所以我個人感覺,茅臺現在離頂點還遠,它是唯一一家基本能確定在100年后還會繼續存在的公司,在國內幾乎找不到第二個這樣的標的。這是茅臺的價值,也是它的魅力所在。投資要投確定性,投其它的公司,可能它們在50年后就倒閉了,那還有什么投資價值呢?有很多人可能只看業績,看財務報表就覺得茅臺見頂了,我覺得這是要反思的。

 

七禾網10、巴菲特指出的價值投資是4毛買1塊的東西,其實我們看當前的A股市場,似乎充滿了“4毛”,那是否意味著可以無腦買入做價值投資?
 
 

 

張增繼:我認為市場中還是有100個以內的股票是可以無腦買入的。因為這100個以內的股票可能就包含了十幾個行業,每個行業也就那么幾個股票。所以,對那些真正優質的上市公司,我認為現在無腦買入,短期可能會套,長期一定會有巨大回報。我覺得有很多四毛錢的東西,你可以大膽去買,它一定會漲回到一塊錢。

 

七禾網11、您非常推崇巴菲特,我們知道巴菲特今年的告股東書非常有意思,沒有過多的去提“中國元素”,而是來了一手美國版的“偉大的時代”,把自己的投資成功歸功于美國經濟的順風車,并指出伯克希爾賴以成功的5個“小樹林”,您怎么看?壁虎是否也有類似的5個“小樹林”?

 
 

 

張增繼:巴菲特沒有提到中國元素,但不要因此就認為他不重視中國。事實上巴菲特的搭檔——芒格,在今年的年會上大篇幅提到了中國。我們知道芒格個人家族的資產是委托中國人李錄在管理的。李錄幫他買了一大堆中國資產,而且芒格也從中受益很多。所以,其實他們是非??春彌泄?。巴菲特說過,中國便宜的東西比美國多,所以我覺得中國的時代正在悄悄來臨。其實,縱看東西方的經濟和政策,我們可以發現,市場正在巧妙地從西方向東方轉移。雖然在貿易戰的問題上,我們可能會覺得中國好像有點“弱不禁風”。事實上,從大的歷史周期來看,未來中國的機會遠超美國。我們的成長周期、成長時間、成長速度一定會優于美國。這也是給我們資本市場帶來的機會。

 

對于伯克希爾的5個“小樹林”,我們在保險這一塊基本上是無法復制的。因為我們幾乎完美錯過了在中國投資保險業的機會,這個只有中國平安能做到。壁虎其實也有很多自己的“小樹林”。在生物醫藥上,我們在國內公私募行業中一直是做得最頂端的那一類企業。我們在產業上也有相當不錯的布局,包括剛剛提到的大消費。

 

七禾網12、對國內很多投資者來說,股票被套住之后,自然而然的就進入了“價值投資”,您覺得這樣的誤區應該如何來解決?普通投資者應該怎么樣去做價值投資?
 
 

 

張增繼:在股票被套住之后,被動做價值投資,這肯定不是真正的價值投資。我對價值投資的定位是“去偽存真”。如果確實是因為股票的質地不好,被套住了,其實是要“去偽”的,也就是止損。你要承認自己錯誤。巴菲特曾經也很多次把自己看錯的東西賣掉,包括康菲石油、IBM,他前段時間還賣了蘋果。蘋果是他買入賣出間隔時間最短的標的,當然他沒有全部賣掉,所以他不是不看好,只是覺得倉位太重了。

 

七禾網13、壁虎在生物醫藥行業做的非常好,您持有“長春高新”長達十年,選擇它的依據是什么?會一直持有下去嗎?在什么情況下您會離???
 
 

 

張增繼:我們當初選擇長春高新的時候,它的市值還不到30億??春盟睦磧珊薌虻?,當年它研發出了國內獨家、亞洲獨家的水針生長激素。它通過自己營銷上的努力,還把很多著名的外資企業趕出了中國市場,這是一個非常偉大的成績。所以我認為這家公司不但生物技術很優秀,而且在營銷管理等各方面都很優秀,是一支非常難得的團隊,于是我就買了它。

 

為什么一直沒有離場呢?因為它的基本上從來沒有變化過。繼研發出水針生長激素后,它又研發出了長效生長激素。這是目前全球唯一的、效果持續時間最長的生長激素品種。在2000年的時候,輝瑞花了三億美金都沒有研發出來。我們要知道,當年的三億美金相當于現在的十億美金?;勻鷦敢饣ㄕ餉炊嘧式鶉パ蟹?,也足以證明其對這個激素的市場空間非??春?。在中國,生長激素會有150億人民幣的市場,但現在才僅僅30億。我什么時候會離場呢?等到生長激素的市場達到頂點,停止增長的時候,我可能會離場。但前提是長春高新沒有新的研發產品出來,如果它繼續推出重磅產品,那么我仍然會繼續持有,直到它的基本面發生變化。

 

七禾網14、有人統計了上市超過20年年均收益前20 的公司,上榜的3家生物醫藥行業分別是云南白藥、長春高新與東阿阿膠,除了長春高新,您對另外兩家公司怎么看?
 
 

 

張增繼:云南白藥和東阿阿膠的市場啟動時間更早,所以它們中期到達瓶頸的時間也就更早。因此,我們也可以看到云南白藥和東阿阿膠最近幾年的市場表現是比較一般的。但這兩家公司還是有一些區別的。我覺得云南白藥的護城河可能更深,因為東阿阿膠太容易被復制,但是云南白藥很難去復制。很顯然,長春高新還沒有達到市場飽和度,因為它的產品最近幾年才剛進入高成長期。所以,在這三家公司中,我目前仍然是最看好長春高新,其次是云南白藥。

 

七禾網15、選對了行業也要選對股票,“長生生物”這枚地雷在2018年就讓不少投資者入了坑,面對這樣的風險事件,您覺得應該如何來做防守?
 
 

 

張增繼:的確,在A股市場,“黑天鵝”事件防不勝防。長生生物這個事件就告訴我們,光看財務報表是做不好投資的。我們一定要去上市公司實地調研,看它的管理層。一家公司的管理層是不是真正有夢想,有社會責任,這點是很重要的。唯利是圖的管理層,是很容易將一家公司帶入深淵的。我過去就從側面了解過長生生物這家公司的管理層的素養,以及他們對待法律和政治的態度,所以我也就從來沒有去介入這家公司。我覺得,無論你是不是價值投資者,都要把一家公司的管理層的素養調研好,這也是壁虎一直以來都非常重視的因素。只有好的管理層,才有可能將公司帶的更長遠。

 

七禾網16、剛才提到的上市超過20年收益前20的公司,大部分都是消費領域的公司,壁虎對消費領域的公司是否有布局? “衣食住行”又會如何篩???
 
 

 

張增繼:如果把醫藥放到消費里面,我們的消費布局幾乎占了任何一個基金的50%的持倉。包括醫藥在內,在白酒、調味品、乳制品等消費領域,我們都有大量布局。事實證明,消費類的東西很難受經濟波動的影響,這也是消費領域的上市公司的生命力所在,所以我們布局了很多消費類的公司。衣食住行怎么選擇?我更多的是選擇“食”和“藥”。至于“衣住行”,我覺得這些基本的生存問題,在國內的競爭太激烈了,沒有一家公司可以有獨特的護城河。比如房地產行業,A公司并不比B公司要獨特。做衣服也是這樣,“行”更是如此。

 

七禾網17、價值投資是一個長久的工程,通過復利的“神話”來創造豐厚的收益,但作為像壁虎這樣的基金管理人,投資人可能會在短周期內就要求有不錯的收益表現,這樣的矛盾壁虎如何來解決?
 
 

 

張增繼:這個問題非常好。其實壁虎一直是攻守兼備的持倉結構。我們和一些傳統的價值投資領域的同行有著非常大的區別,我們把自己定位成成長型價值投資。所以我們的持倉,并不是傳統意義上的價值股,必須是有很高成長性的公司才能進入到我們的股票池。所以壁虎很好的化解了一個問題:當成長型的公司上漲的時候,壁虎持有的很多股票也是在上漲的;當傳統價值領域中的優秀公司出現上漲的時候,往往我們也有很多布局。我們是一家成長和傳統價值兼顧的公司。即便是傳統意義上的藍籌股,我也只會買成長型藍籌股,那些盈利不斷增長的公司,我們才會去持有。所以,我們在這方面遇到的困擾可能會更少一些。

 

七禾網18、有人指出今年會是價值投資的分水嶺,您怎么看?您覺得價值投資的概念在中國是否會分化?
 
 

 

張增繼:價值投資本身也分流派。就像我剛剛提到的,傳統流派就是格雷厄姆的撿煙蒂的流派,覺得特別便宜就買,等到漲回來了就賣掉?;褂幸桓鼉褪欠蜒┑某沙ち髖?。成長流派看一家公司,短時間內不會過于在乎它的市盈率和市凈率。只要公司的天花板很高,就回去買,并且長期持有。事實上,巴菲特在后面的幾十年就一直在做這樣的事情。他從格雷厄姆的風格轉換到兩者結合的風格,而且更多的偏重于費雪的風格。所以,我覺得價值投資不是會不會分化的問題,而是已經在分化了。

 

七禾網19、多數人都認為國家逐漸把之前以房地產為核心轉移到金融市場,但也有不少媒體解讀兩會中對房地產的一些觀點認為國家還是要倚靠穩定的房地產來作為支柱,您對此是否也有研究?
 
 

 

張增繼:我在這方面的研究肯定是不夠深入的,但也可以談談我的觀點。國內在未來十年都不可能放棄房地產。因為房地產占了大量的資源,目前是不可能去拋棄它的。從國家的層面來說,可能更多的是要穩定房地產的需求和價格。要說把以房地產為核心轉移到金融市場,我覺得更準確的表述可能是,把以房地產為核心,轉移到將房地產和金融作為共同的核心。

 

七禾網20、我們再來談談您作為聯合出版人出版的新書《偉大的時代——深度解讀價值投資》,您認為當前能被稱為“偉大的時代”的依據是什么?
 
 

 

張增繼:事實上,過去三十年已經證明了我們正處在一個偉大的時代。其一,中國經濟平均每年都保持著8%以上的增長。外國人看中國,其實是很認可中國的成就的。其二,展望未來,中國成為世界第一大經濟體,基本上沒有懸念,只是時間的問題。美國無論是采用類似于貿易戰的方式,還是區域性戰爭的方式來阻礙中國更快的成長,都不可能改變歷史的潮流。未來,中國成為世界第一大經濟體,中國的資本市場成為全球最有投資價值的市場,都只是時間問題。我想,我們已經處在偉大的時代。

 

七禾網21、本書由包括您在內國內12位優秀的價值投資者聯合出品,每個人對價值投資都有不同的理解,您覺得12位嘉賓對價值投資認知的共性是什么?同時您是否也從其余11位的觀點中總結出一些亮點來完善您自己的價值投資體系?

 
 

 

張增繼:在其余11位優秀的價值投資者中,有很多是我的前輩。從某種程度上來說,我是看著他們的觀點成長起來的。他們都有自己非常獨特的投資體系。當然,盡管表現形式不同,但核心的東西一定是相同的。我覺得我們的共同點有,第一,我們都是格雷厄姆和巴菲特的學生。第二,我們都是用買企業的心態在買股票。第三,我們都非常注重企業的護城河。不同的地方在于,12位投資者中,既有傳統的價值流派,也有成長型價值流派。我個人原來更偏重于費雪的投資方式,但現在我們更愿意兼顧成長和價值,堅定地做一個成長型價值投資者。因為在一個市場上,尤其是我們管理基金產品,要更多元化的做配置。這樣一來,在市場高速成長的時候,可能客戶的回報會更高。另外,在市場波動的時候,客戶的資產的穩定性又可以得到保障。

 

七禾網22、目前,國內有很多比較不錯的公司并沒有選擇在A股市場上市,比如阿里巴巴、京東、美團以及小米等,對于這些公司,壁虎會進行適當的布局嗎?
 
 

 

張增繼:我們目前沒有QDII的資格,所以只能通過港股通買一部分港股。比如騰訊就是我們比較關注的標的。我們現在還沒有能力去布局美股,這是一件非常遺憾的事情。國內最偉大的新經濟公司幾乎都在海外上市,這是我們A股市場的一大遺憾。事實上,如果那些公司在國內創業板上市的話,我們的創業板指數也不可能這么難看,不至于處在熊市中,甚至會一直處于漫長的牛市。當然,這是國家政策層面的一些問題,我們也沒有辦法去改變,只能交給時間。

 

七禾網23、所謂的“美國最長牛市”可能在這一兩年有了一些波折,有些人認為美國的最長牛市已經結束了,有些人則繼續看好美國牛市會繼續下去。您對這個問題怎么看?
 
 

 

張增繼:用年份去判斷牛市是否結束,肯定是不科學的。實際上,我也仔細研究過這個問題,美國最長的一輪牛市經歷了15年,從1958年到1973年,這是美國最長的一輪牛市。我們再看一看從八十年代啟動的牛市。如果把2001和2008年忽略不計,其實這輪牛市已經經歷了三四十年了。當然,美國現在的經濟體已經這么龐大,你要它繼續快速增長是幾乎不可能的,可能每年就漲5%-8%。我覺得現在還完全不能判斷美股一定是見頂了。

 

但從另外一個角度來看中國市場,我倒覺得未來中國市場漫長的牛市是能繼續的。從優質資產的角度來講,現在僅僅只是開始。我們還在山底,未來的征途是星辰大海。

 

七禾網24、在今年的兩會中,李克強總理給國內的企業帶來了一個非常好的福利——減稅。減稅也被一部分人稱為是另外一種意義上的放水。在這樣一個背景下,國內哪些行業或者板塊的上市公司可能會借此利好出現比較不錯的表現?
 
 

 

張增繼:毫無疑問,高端制造業和醫藥行業是會大幅受益的,還有傳統領域的原材料行業可能也會受益。我覺得可以更多地關注5G、半導體、新能源車,包括光伏太陽能、風電等等這些新的領域。另外還有傳統的醫藥和消費領域,也都會受益于減稅。整體來說,會全面受益,對整個市場都是有巨大幫助的。

 

我們要從這個信號中體會到國家對經濟的長遠規劃。未來,國家很可能會增加財政赤字,減輕企業稅負。現在,我們國內的財政赤字還有很大的擴大空間。中國的外債占GDP的比率才60%,美國是100%,日本是140%。所以,我們的財政赤字的擴張空間很大,這也意味著國家采取降負減稅政策的時間會更長。另外,有可能在這個政策推出以后,政府會精兵簡政,給國家的財政做一些減負的動作。這對整個國家來說,其實就是放寬市場的活力,提升市場對資源配置的作用。未來有可能會朝小政府、大市場這個方向走。如果未來市場真的能夠起關鍵性作用的話,那這就是改革開放的一個新進步,對中國應該會有一個長遠的促進作用。

 

七禾網25、剛剛您也提到了新能源汽車,就發展來說,市場對新能源汽車也有不同的看法。有學者認為,短期內普及新能源汽車不怎么現實,包括后續如何處理電池污染也沒有一個完美的解決方案。另外,也有部分新能源汽車企業有“騙補”的行為。新能源汽車到底是否值得去投資?

 
 

 

張增繼:我個人覺得還是值得投資的。在事物發展的過程中,方法總比困難多。很多人只看到了困難,我覺得更睿智的人應該更多的看到機會。我覺得新能源汽車這個行業很像幾年前的光伏。從遍地都是光伏企業,到最后的寥寥無幾,包括很多巨頭也都倒閉了但最后剩下來的那些企業在今天就活得很好。新能源汽車和光伏很類似的地方就是,現在大家都覺得自己有能力去做新能源汽車,推出新能源汽車的公司如雨后春筍般冒出來。但事實上,一個行業一定是有沉淀的。這些新興公司沒有經歷過過去制造業的沉淀,沒有經歷過技術研發的沉淀,其實是很缺乏生命力的。這樣的公司,遲早會倒閉一大半,最后剩下真正優秀的公司,比如特斯拉,以及國內的比亞迪、吉利等。

 

現在有一些經濟學家在擔心電池的污染問題,擔心未來的技術方向問題,實際上我們應該用歷史的眼光去看待這些問題。在中國,藍天白云已經難得一見。未來,我們一定要讓藍天重現,一定要把污染問題解決,這是國家意志,是不可逆轉的。那么,新能源車的發展就是必須要進行下去的一項事業。未來路上跑的車,新能源車很可能要占到一半以上,甚至會慢慢全部取代燃油車,這是不可逆轉的歷史進程。所以,我覺得,從哲學的角度來看待這個問題,一定是機會大于挑戰。我們要把眼光放到十年以后。很多人跟我說,比亞迪怎么跟特斯拉競爭呢?我舉個例子大家就會明白了。五年前的華為手機,你會買嗎?那時候大家一定都會選擇買蘋果。但是到了2018年,這件事發生了歷史性的轉變,買華為的人越來越多,我自己也把蘋果換成了華為。五年前大家那么小看的華為,今天已經成為全球最優秀的手機公司,你沒有理由不擁抱它。新能源汽車也有可能出現這種情況。五年前,你只會買特斯拉,也許五年以后,你會迫不及待地將特斯拉換成比亞迪或者吉利。比亞迪和吉利這兩家公司有一個共同點,他們投入研發的資金在這個市場中所占的比例越來越大。光我知道的,就已經在100億人民幣以上了。投入100億做研發,總有一天要爆發的。事實上,在很多領域,比亞迪的技術已經超過特斯拉了,只不過還沒有全面超過。當然,技術的內核各有所長,各有所短,我們不能去評價究竟誰強誰劣,市場會給出答案的。

 

七禾網26、對話的最后,也請您給準備進入價值投資領域或者是正在價值投資領域摸索中的投資一些建議和忠告。

 
 

 

 

張增繼:要想長期在這個市場中獲得回報,進入價值投資領域成功的概率更大。如果你決定進入價值投資領域,可以去認真地看一些大師的書,看一些國內優秀價值投資者的觀點。我們都是這樣成長起來的,踩著前人的腳步,逐漸找到屬于自己的投資模式。
 

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